摘要：2008 年三聚氰胺事件剧烈地改变了婴幼儿奶粉的行业格局，以三鹿奶粉 为代表的领先国产品牌受到重创，国际品牌占据主导。作为少数几家名誉清白的 企业之一，飞鹤乳业认为机会难得，欲后来居上填补短暂出现的市场空白，但很 快遇到瓶颈，被迫收缩。转机来自战略的重新定位，以“更适合中国宝宝体质” 为价值主张，通过一系列变革，短短数年展翅高飞，取得了惊人发展，超越一众 国际品牌，成长为婴幼儿奶粉的领导品牌。
关键词：产业链；更适合；战略定位
0 引言 2019 年 11 月 22 日，港交所刚上市一周的中国飞鹤（06186）宣布临时紧急 停牌，起因是一家名为 GMT 美国做空机构发布了一份报告。该报告认为飞鹤自 2013 年私有化后直到最近上市，短短几年就变身高端奶粉巨头，高端市场份额 高达 25%，2016-2018 年三年时间营收增长 2 倍，税前利润增长 5 倍，68%的毛利 率显著高过国内外同行，手握超过营收一半的 60 亿现金还要募资，“高利润率 加上分红不足正符合欺诈特征”，“好的不真实”，“我们看不懂为什么飞鹤增 长这么快”。为此，GMT 建议投资者要规避中国飞鹤这只股票。 可是让包括 GMT 在内的怀疑者失望的是，中国飞鹤不仅很快就复牌了，而且 复牌后股价一路上扬。至 2020 年 6 月底，半年稍多的时间，股价已然翻倍，从 发行价 7.5 港元上升至 15 港元以上，市值也随之超过 1300 亿港元，成为港交所 市值最高的乳业企业。看起来，资本市场已经认可了中国飞鹤，投出了信任票。 可是 GMT 指出的确实是一个“成长奇迹”，这背后有着怎样的故事呢？
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飞鹤奶粉的逆袭.pdf
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